方正证券：中炬高新改革初期经营短暂承压 高目标彰显公司发展信心

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　　方正证券发布研报，维持中炬高新（600872）(600872.SH)“推荐”评级。该行指出，公司处于改革初期，政策及人员调整导致阶段性波动，伴随改革的稳步推进，内部效率持续优化，盈利能力有望持续改善。此外，公司激励计划目标明显高于往年业绩增速，子公司美味鲜未来三年战略规划方案落地，高目标彰显公司发展信心。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入为51.39亿元，同比下降3.78%；实现归母净利润16.97亿元；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比下降5.79%。其中，Q4公司实现营收11.86亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润29.69亿元；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降60.02%。

　　方正证券主要观点如下：

　　改革初期经营短暂承压，核心品类保持稳健。2023年公司实现营收51.39亿元，同比-3.78%，其中23Q1-Q4各季度公司营收分别实现13.67/12.88/12.99/11.86亿元，同比+1.46%/-1.36%/-0.38%/-14.37%。其中，Q4营收短期承压，我们预计主要系公司处于改革初期，政策及人员调整导致阶段性波动，2024年有望轻装上阵。

　　分产品看，2023美味鲜实现销售收入49.32亿元，同比-0.45%，实现净利润5.99亿元，同比+3.04%。2023年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营业收入30.28/6.76/4.46/7.16亿元，同比+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%。

　　分地区看，2023年东部/南部/中西部/北部区域实现营业收入11.16/20.34/10.80/6.36亿元，同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，公司持续补齐“南强北弱、东强西弱”的渠道短板，重点开发中西部市场，并不断深耕老市场。

　　分渠道看，2023公司分销/直销分别实现营业收入为47.27/1.39亿元，同比+0.1%/-16.8%。截至2023年报告期期末，公司经销商数量为2084家，新开经销商220个，净增经销商81个；其中，东部/南部/中西部/北部区域经销商数量为398/327/581/778个，净增1/9/42/29个，公司在维护老客户的同时开发了一批优质新客户，持续推动渠道开发。

　　利润阶段性承压，未来盈利能力有望持续改善。2023年公司实现扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%，其中23Q1-Q4各季度公司扣非归母净利润分别实现1.44/1.52/1.67/0.61亿元，同比-7.09%/+3.79%/+64.10%/-60.02%。公司23Q4实现毛利率/扣非净利率33.14%/5.16%，同比+1.49/-5.89pcts。其中，23Q4利润率下降，我们预计主要系改革初期人员安置等费用提升。伴随改革的稳步推进，内部效率持续优化，盈利能力有望持续改善。公司23Q4销售/管理/研发费用率分别为10.66%/11.16%/3.75%，同比变动+0.73/+5.83/+0.14pcts，2023年销售/管理/研发费用率分别为8.90%/7.34%/3.52%，同比变动+0.05/+1.28/+0.18pcts，整体费用率基本维持稳定。

　　股权激励彰显发展信心，持续激发员工积极性。公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，本次股权激励对象主要覆盖公司高管、中层及其他核心骨干员工，将进一步建立健全公司长效激励约束机制，调动经营管理层和核心骨干人才的积极性。考核年度为2024年-2026年，考核目标以2023年为基数，解锁期目标为(1)2024/2025/2026年营收增速分别不低于12%/32%/95%，即营收同比增速不低于12%/18%/48%。(2)营业利润率不低于15%/16.5%/18%。(3)净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。总摊销费用为1.76亿元，2024/25/26/27/28五年分别摊销4145/6217/4462/2219/512万元。此次激励计划从收入、营业利润率、净资产收益率三大维度全面考察，且目标明显高于往年业绩增速，充分彰显公司长期高质量发展的信心。

　　三年战略规划落地，期待公司加速成长。公司发布子公司美味鲜公司未来三年战略规划方案，美味鲜2026年营业收入目标100亿元，营业利润目标15亿元，3年CAGR为27%，高目标彰显公司发展信心。新管理团队上任后公司改革加速推进，通过渠道调整、供应链优化等方面持续推进改革，此外，市场化的激励机制有望激发销售和员工动力，支撑业绩增长。伴随改革的持续深化，公司改革红利有望逐步兑现，期待公司加速成长。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行

来源：智通财经

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