今世缘能否避免高费用之痛

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　　记者肖夏 重庆报道

　　营收百亿之后，今世缘（603369）继续保持高增长。

　　4月29日傍晚，今世缘披露了2023年报和2024年一季报。由于去年底已经高调预告营收破百亿，今世缘去年的业绩已经是一张明牌。投资者的焦点集中在一季报。

　　2024年一季度，今世缘实现营收46.71亿元，同比增长23%，归母净利润15.33亿元，同比增长22%，连续第四年实现Q1营收、盈利双增20%以上。

　　此前统计注意到，今年一季度业绩增长在20%以上的白酒股，仅有7家。

　　百元以上的产品，是今世缘增收的主力，贡献了九成以上的收入。

　　2023年，今世缘出厂指导价300元以上的“特A+类”产品收入65亿元，同比增长25%，出厂指导价100元—300元的“特A类”产品收入28.7亿元，同比增长37%。今年一季度，特A+类和特A类产品收入分别同比增长22%和26%，增长继续快于百元以下其他类别产品。

　　在此带动下，今世缘2023年白酒主业毛利率已提升至78.6%，提高了近两个百分点。这一毛利率水平，已经高于两家体量更大的华东酒企。

　　不过今世缘2023年却出现了增收不增利的情况。2023年，今世缘营收同比增长28.07%，归母净利润同比增长25.3%。

　　今世缘的成本并没有出现大幅增长。营业成本主要包括原料、人工、制造的开支，2023年同比增长18.5%，是明显低于营收涨幅的。

　　快速增长的主要是费用。2023年，今世缘的销售费用接近21亿元，同比大涨51%；管理费用近4.3亿元，同比增长32%。

　　年报解释，前者主要系销售增长及广告投入等增加所致，后者主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长等影响所致。

　　回顾近年高速增长期，今世缘已经呈现出“销售费用增长快于收入增长”的趋势。2020年到2023年，今世缘营收从51.22亿元增长到101亿元，增长97%，销售费用则从8.75亿元增长到了20.97亿元，增长近140%。

　　促销费用是白酒企业提升渠道拿货意愿的利器。但高费用投入的代价是挤占现金流、削弱盈利能力，同行过往已有不少先例。

　　这一影响已有端倪。2023年末，今世缘经营活动产生的现金流量净额为28亿元，同比增长不到1%。

　　白酒企业多有地方国资背景，不少名酒都是地方的明星企业，加上白酒的盈利水平明显高于其他制造业，因此普遍面临较高的增长任务。

　　今世缘也不例外。记者注意到，今世缘在年报中提出，根据市场形势、锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，结合2023经营绩效情况，确定2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。

　　这相当于今世缘未来两年要继续保持20%增长。按这一经营计划推算，今年一季度今世缘已经完成了四成左右的全年任务。

　　但值得注意的是，作为酒企业绩蓄水池的合同负债余额有所下滑。今年一季度末。今世缘合同负债余额9.73亿元，低于过去两年同期的11.43亿元、11.36亿元。

　　高费用换高增长的时代已经过去了，随着行业集中度继续提升，白酒的核心竞争力加速转向品质、品牌。今世缘要想迈向“双百亿”，不能走到以前的老路上去。

来源：21世纪经济报道

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