天风证券：给予五洲特纸买入评级

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　　天风证券（601162）股份有限公司近期对五洲特纸（605007）进行研究并发布了研究报告《产能释放提速，浆纸一体发展》，本报告对五洲特纸给出买入评级，当前股价为11.47元。

　　五洲特纸

　　公司发布2024年半年度报告

　　24Q2收入17亿，同比+7.7%；归母净利1亿，同比+457.7%；扣非归母净利0.9亿，同比+626.4%；

　　24H1收入34.3亿，同比+20.8%；归母净利2.3亿，扣非归母净利2.2亿，与上年同期相比，实现扭亏为盈，主要原因为：1)产能爬坡及新产能投放市场，营业收入增加；2)自制化机浆投产，截至24H1，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡，具有一定的成本节约效应；3)主要原材料木浆价格较去年同期下降，且公司加强降本增效管理工作，生产成本同比下降。

　　24H1食品包装材料收入16亿，同比+12.8%，毛利率为5.5%；日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料收入分别为11.8亿/5.1亿/1.4亿，毛利率分别为23.3%/6.6%/10.2%。

　　24H1境内/境外分别实现收入29.4亿/4.9亿，分别同比+18.2%/+38.7%；毛利率分别为11.1%/18%。

　　产销稳步增长，浆纸一体化推进

　　24H1公司完成机制纸产销58.1万吨/56.6万吨，同比+20.57%/+32.8%。目前，公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，公司纸、浆合计总产能已超239万吨。

　　其中，公司已建成产线15条造纸产线，设计总产能209.6万吨，配套良好的运输便利和能源自供布局，较大程度地节约能源和物流成本，规模优势凸显。其中，食品包装材料系列/日用消费材料系列/出版印刷材料系列/工业配套材料系列产品在产设计产能分别为78万吨/30.1万吨/30万吨/3.5万吨。

　　浆方面，公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已于2024Q1投入使用，截至24H1已基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果，既为现有产品生产提高更好的成本节约空间，也可为未来公司产品结构优化调整提供强大的原料保障。

　　原材料红利显现，盈利能力同比提升

　　24Q2毛利率11%，同比+4.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.6%/1.6%，同比-0.1pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.2pct；归母净利率5.8%，同比+4.7pct。

　　24H1浆价仍处于高位，但相较于22、23年同期有所回落，食品卡供给端面临供给脉冲式产能释放，24年价格或存一定压力，Q2毛利率环比下降、同比提升。公司预计24年Q3原材料价格上行压力小，产能继续释放，经济稳步恢复，且行业集中度将进一步提升，或将获得更大的盈利空间。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级

　　公司产能规模稳步提升，浆纸一体成效初现；根据24年中期报告，且考虑Q3原材料仍有上行压力，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.0/6.6/8.1亿元(前值5.6/7.2/8.5亿元)，对应PE分别为9/7/6X。

　　风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券张毅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.4%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.62亿，根据现价换算的预测PE为8.25。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.12。

来源：证券之星

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