德邦证券：给予科思股份增持评级

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　　德邦证券股份有限公司易丁依近期对科思股份（300856）进行研究并发布了研究报告《科思股份：业绩略有承压，关注新型防晒剂、洗护类长期表现》，本报告对科思股份给出增持评级，当前股价为27.29元。

　　科思股份

　　投资要点

　　公司发布24年H1业绩，业绩略有承压。(1)24H1：营业收入为14.05亿/同比+18.01%，归母净利润为4.21亿/同比+20.24%，扣非归母净利润4.01亿/同比+16.44%；(2)24Q2：营业收入为6.93亿/同比+15.00%，归母净利润为2.02亿/同比+6.00%，扣非归母净利润1.97亿/同比+5.23%，单季度净利润环比-8.18%。

　　毛利率略有下降，归母净利率突破30%。24H1毛利率47.8%，同比下降1.5pcts，由于新产能投产，我们认为前期爬坡阶段规模效应小，毛利率较低，此外，防晒品类低价厮杀激烈，我们认为可能会压缩公司利润空间，造成毛利率略有下降，我们预期未来新型防晒剂占比提升，市场高景气度持续、价格压力较小，支持毛利率水平进一步提升；财务费用为100.8万，去年同期为-1162.6万，主要系本期可转债利息费用增加，但其余费用率均略有下降，带动归母净利率提升，归母净利率30.0%，同比增长0.6pcts。

　　个护、防晒需求旺盛，产品品类丰富：分产品来看，公司主营业务化妆品活性成3M分及其原料实现收入12.02亿，同比增长15.07%，占比85.6%；24H1个人护理-32.38需求旺盛，防晒市场持续升温，场景持续拓展，1)防晒品类结构调整，新型防晒-23.66剂增长迅速，包括P-S、PA等，产品品类丰富；2)洗护产品投产爬坡，公司在防晒线基础上推出PO等洗护产品，看好未来出货量提升，但由于需要爬坡期，短期内对业绩影响有限。预计未来行业去库存情况改善，公司凭借高产品力继续实现增长。

　　未来计划：国内+海外同步规划产能扩充，持续提升研发实力。(1)防晒剂产能扩充：上半年完成年产1000吨P-S产线的投产试运行，公司全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高公司国际化水平和抗风险能力；(2)个护项目加速推进：加快推进氨基酸表面活性剂和PO等洗护类新品的市场推广；安庆工厂2600吨高端个人护理项目的主体工程已完工并投产；(3)研发方面：搭建体系化的“原料+”的供应模式，一方面为原料开发和品质优化提供配方验证，另一方面不断创新和升级配方应用研究。

　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。参考上半年完成情况，我们认为下半年在整体环境改善+新品放量预期下，有望环比改善，但基于审慎考虑，调整24-26年营业收入至29.32/35.66/43.20亿，同比增速+22.2%/+21.6%/+21.1%，归母净利润8.54亿/10.35亿/12.39亿，同比增速为+16.4%/+21.2%/+19.7%，对应PE为10.82X/8.93X/7.46X，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）王天鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.5亿，根据现价换算的预测PE为10.92。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为103.17。

来源：证券之星

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