东吴证券：给予贝泰妮买入评级

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　　东吴证券股份有限公司吴劲草,张家璇,郗越近期对贝泰妮（300957）进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：24H1收入同增18%，子品牌快速成长》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为41.58元。

　　贝泰妮

　　投资要点

　　公司披露24H1业绩：2024H1营收28.0亿元，yoy+18.5%；归母净利4.8亿元，yoy+7.5%；扣非归母净利4.2亿元，yoy+12.3%，公司利润增速略慢于收入增速，主要系产品结构变动、悦江投资纳入报表等多因素影响致毛利率短期承压。24Q2公司实现营收17.1亿元，yoy+13.5%；归母净利3.06亿元，yoy+5.2%；扣非归母净利2.7亿元，yoy+7.3%。

　　多品牌布局，薇诺娜宝贝、瑷科缦快速增长。24H1护肤品实现营收22.7亿元，同比+10.7%，占比81.42%。医疗器械/彩妆分别实现营收2.6/2.6亿元，分别同比-7.1%/+766.7%，彩妆增速较为靓丽。分品牌看，薇诺娜(Winona)/薇诺娜宝贝(Winona Baby)/瑷科缦(AOXMED)，分别营收23.9/1.0/0.3亿元，同比+5.7%/+39.7%/+65.0%，毛利率分别为74%/75%/73%，薇诺娜宝贝、瑷科缦发展较为快速，品牌矩阵已基本形成。公司23年收购的品牌姬芮(Za)/泊美(PURE&MILD)分别营收2.4/0.3亿元，毛利率分别为59.1%/48.8%。

　　线上增速稳定，线下快速拓展。24H1公司线上/线下/OMO(线上专柜服务平台+线下自营)分别实现营收18.5/7.3/2.1亿元，占比分别为66.4%/26.1%/7.6%，同比+16.8%/+21.0%/+23.6%，线下增长更快。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会，营收同比分别+8.9%/+43.0%/+56.1%/-5.7%，占总营收30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，抖音系、京东系增速较为靓丽。线下渠道24H1公司在华东等地区净开店105家，截至24H1线下直营门店数量达228家，线下直营店数量增长显著。

　　期间费用率持续优化。①毛利率：24H1毛利率为72.59%，同比-2.8pct，24Q2毛利率为72.9%，同比-2.0pct。毛利率下降主因公司库存调整、产品结构变化、悦江投资纳入报表等因素摊薄。②期间费用率：24H1同比-1.2pct至55.7%，主要系销售费用率同比-0.8pct。24Q2同比-0.7pct至55.3%，期间费用率持续优化。③净利润率：24H1净利润率为17.0%，同比-1.6pct，24Q2净利润率为17.8%，同比-1.2%。

　　盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下（300959）多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于短期产品结构变化等多因素致毛利率承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测10.6/13.2/16.0亿元略下调至10.0/12.8/15.6亿元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.48%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.55亿，根据现价换算的预测PE为15.23。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为82.85。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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