天风证券：给予石头科技买入评级

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　　天风证券（601162）股份有限公司孙谦近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《外销表现亮眼，利润水平有所提升》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为226.4元。

　　石头科技(688169)

　　事件：公司2024年H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21亿元，同比+51.57%；其中2024Q2实现营业收入25.75亿元，同比+16.33%，归母净利润7.22亿元，同比+34.91%。

　　外销表现亮眼，美国线下贡献收入增量

　　收入端，公司外销表现较好，收入占比环比提升(24H1外销占比环比23A+3.1pct)。公司持续践行“走出去”战略，积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，同时，公司凭借突出的产品性能和技术优势，通过合理化的布局和完善的产品价位段规划，使产品的销量同比显著提升。在海外，公司重点布局美国、欧洲和亚太市场，自公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售后，美国线下销售商店数量持续提升，通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可，实现口碑、销量的双增长。

　　外销及直营比例提升带来毛利率增长

　　2024年H1公司毛利率为53.81%，同比+2.74pct，净利率为25.38%，同比+3.46pct；其中2024Q2毛利率为51.89%，同比+0.18pct，净利率为28.04%，同比+3.86pct。分地区看，24H1内外销毛利率分别为48.8%/58.5%；分销售渠道看，24H1直营/经销毛利率分别为57.5%/51.9%。公司整体毛利率同比提升，我们预计可能是外销及直营比例同比提升带来的利润增长。

　　公司加大费用投入，重软退税贡献单季度利润

　　公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.05%、3.05%、9.28%、-2.32%，同比+0.13、-0.21、+0.78、+0.18pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.54%、3.26%、8.35%、-3.45%，同比+0.15、+0.6、+1.36、-0.59pct。公司销售费用率同比提升，主要由于公司为优化市场布局，进一步加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致；研发费用率同比显著提升，主要由于公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力所致。24H1公司收到重软企业退税1.55亿元，去年同期为6374.2万元，剔除重软退税的影响后，公司24H1归母净利润同比+42.9%，24Q2同比+20.3%。投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的中报情况，我们不改变盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元，对应动态PE为15.6x/13.0x/11.2x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）汤亚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利25.62亿，根据现价换算的预测PE为16.3。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为461.04。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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