东吴证券：给予凤凰传媒买入评级

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　　东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,张文雨近期对凤凰传媒（601928）进行研究并发布了研究报告《2024年中报业绩点评：收入保持平稳，24Q2实际税率有所下降》，本报告对凤凰传媒给出买入评级，当前股价为10.63元。

　　凤凰传媒

　　投资要点

　　事件：公司发布半年报。整体来看，24H1收入增长平稳，其中发行收入增长较快；利润下滑幅度好于预期(如果按照25%所得税率，收入同比持平的情况下，利润应下滑25%)，主要系公司24Q2实际税率有明显下降。24Q1实际税率为26%，而Q2下降至21.1%，因此H1整体的实际税率仅22.6%。实际税率低于25%的原因，主要是凤凰传媒控股的5家子公司为高新技术企业，适用15%所得税率；控股的13家子公司为小微企业，按照应纳税所得额的25%再乘以20%缴税。

　　核心财务指标：(1)24H1营收72.4亿元，yoy+0.8%；归母净利润12.2亿元，yoy-21.5%；扣非归母净利润12.1亿元，yoy-19.8%；税前利润16.1亿元，yoy+0.8%；所得税3.6亿元，实际税率为22.6%。24H1毛利率42.2%，yoy+0.5pct；销售费用率11.4%，yoy+0.5pct；管理费用率11.6%，yoy+0.4pct；研发费用率0.2%，同比持平。(2)24Q2营收38.9亿元，yoy-1.3%；归母净利润8.7亿元，yoy-19.4%；扣非归母净利润8.6亿元，yoy-17.7%；税前利润11.2亿元，yoy+2.7%；所得税2.4亿元，实际税率为21.1%(24Q1实际税率为26.0%)。24Q2毛利率47.7%，yoy+3.4pct；销售费用率11.5%，yoy+1.4pct；管理费用率11.5%，yoy+1.0pct。

　　分业务来看：24H1公司出版分部收入22.7亿元，同比持平；发行分部收入61.4亿元，yoy+6.5%；其他分部收入2.0亿元，yoy+6.4%；分部间抵销为-16.6亿元，23H1为-15.9亿元。(1)出版业务方面，大众出版优势重塑，教育出版稳中有升。2024H1，公司开卷零售市场实洋占有率3.01%，居第一方阵，销售超4万册。公司组织义教新课标教材修订送审，9套122册新版课标教材通过审核，并积极推广凤凰版教材。(2)发行业务方面，聚焦复合营销和精益管理，发行服务能力提升。24H1发行集团开展5000余场阅读活动，包括多个子品牌活动，书展销售码洋2.5亿元。公司成立新媒体运营团队，开通多账号，构建直播业务团队。优化库存管理，降库存有成效。(3)新业务方面，公司加大创新驱动，遴选一批创新项目，创新考核机制。注重科技赋能，推进凤凰数字教材建设，加强平台建设应用，提升运营能力。整合内外资源，拓展研学业务，上半年产生收入约1800万元，职教公司和报刊公司相关研学活动受到用户欢迎。

　　盈利预测与投资评级：公司今年上半年收入持平去年同期，但实际税率好于预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测18.8/19.8/21.5亿元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍。我们看好公司核心主业竞争优势和新业务发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务发展不及预期风险，税收政策变化风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.49%，其预测2024年度归属净利润为盈利18.68亿，根据现价换算的预测PE为14.56。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为11.85。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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