大比例分红与低价定增：报喜鸟实控人的套利循环

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　　时隔3年多，报喜鸟（002154）(SZ002154，股价4.08元，市值59.54亿元)再次抛出定增计划。9月27日晚间，报喜鸟发布公告称，拟向公司董事长、总经理、实际控制人之一吴志泽发行不超过约2.86亿股，发行价格为2.80元/股，募集资金不超过8亿元，主要用于补充流动资金及偿还银行借款。

　　值得注意的是，10月31日，报喜鸟的收盘价为4.08元，2.80元的定增成本价意味着约45.71%的账面浮盈。更重要的是，报喜鸟每股净资产在9月底为约2.94元，这意味着此次定增实际上是按破净价格进行的。破净定增的最大弊端在于上市公司每股净资产会被摊薄，相当于原股东拿出部分净资产“补贴”定增股东，这也是破净股难以再融资的关键原因。

　　大比例分红和低价定增的组合，使实控人能够以最低的代价实现收益的最大化。2021年至2023年，报喜鸟累计现金分红与年均净利润之比高达282.28%，在6家可比公司中仅低于红豆股份（600400），高于海澜之家（600398）、雅戈尔（600177）等服装企业。笔者注意到，2022年1月，报喜鸟完成了上一轮定增，定增对象同样是吴志泽，吴志泽和女儿吴婷婷的合计持股比例从不到26%大幅增长至接近38%。紧接着在2021年和2022年的年报中，报喜鸟的分红比例均超过120%，加上2023年和2024年的中期分红，这三年半吴志泽父女合计获得了6.17亿元现金分红。值得注意的是，在2022年1月定增完成前，报喜鸟的现金分红相对克制，例如2019年净利润2.1亿元，当年不分红；2020年净利润3.7亿元，现金分红只有7305万元。2020年年末，公司未分配利润为9.14亿元，到2024年中期大幅减少至6.87亿元。

　　当然，现金分红对所有股东都是公平的，但不同之处在于，其他股东没有参与低价定增的机会。此外，在定增时机选择上，同时担任董事长和总经理的实控人也有其便利。报喜鸟上一轮定增定价基准日为2021年5月21日，正值公司股价摆脱低位大幅走强的阶段，本轮定增股价走势同样如此。由于定价为过去20个交易日均价的80%，此时定增价仍足够低，而股价上行又提供了充足的容错空间。上轮定增公告时，报喜鸟的收盘价相比定增价也有超过50%的浮盈。

　　都是融资，如果不是定增而是配股，实控人对配股认购不足部分兜底，这对公众股东是否会更加公平？这样的问题值得报喜鸟及其实控人深思。在追求自身利益最大化的同时，“关键少数”也应兼顾全体股东的权益，确保公司的长期健康发展。毕竟，只有公司稳健成长，所有股东才能共享红利。

来源：每日经济新闻

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